信用风险事件多发 公私募开启“扫雷”模式

2018-05-16 08:14:00 来源: 中国证券报 作者: 王辉 李良

  “三A拿不到,两A没人要”“缩短久期,分散个券”“看不清的个券宁愿绕着走”……

  4月以来,受资管新规和信用风险事件持续增多等因素影响,大量债券投资机构对于低等级信用债的谨慎情绪持续发酵。部分有隐形政府信用背书的城投债,以及被广泛认为有土地房屋资产托底的地产债,也遭投资机构冷遇。当前公募私募等投资机构正从行业基本面分析、精选个券、久期调整、政策研判等多个维度,着手排查所持信用债标的和潜在投资标的的信用风险。整体来看,排雷避险正逐步成为当前及未来较长一段时间内相关投资机构的标准投研动作。

  谨慎情绪弥散

  在谈到5月14日晚间再度暴露的“海华信国际集团有限公司20亿元超短融本息兑付违约风险事件”时,上海淳杨资产投研总监张泳向中国证券报记者表示:“我们之前重点关注过华信的债券。虽然公司名气很大,但它的资产规模、营业收入的扩张速度让人感到难以解释,最终我们并没有对华信旗下的债券进行投资。”

  今年以来债券二级市场的整体运行市况显示,受金融去杠杆持续推进、表外融资难度不断加大、实体经济增速有所放缓、不少发行主体存量债券集中到期等因素影响,信用债市场整体个券信用风险加速暴露。

  最新统计数据显示,2018年以来已有10家发行主体出现违约,累计发生21起信用债违约风险事件,涉及债券余额超过150亿元。尽管相关个券违约总金额目前仅占信用类债券市场超16万亿元规模的约1%。,但与往年相比,相关违约主体明显呈现多样化特征,涉及行业更为广泛。

  上海赞庚投资研究员谷卿德分析,虽然违约主体的类型和行业呈现多元化,但总体来看仍有一些共同之处,主要特征可以概括为两个方面:第一,违约主体所处行业景气度低迷,企业盈利能力下降,如大连机床、春和集团等;第二,外部融资收紧导致杠杆率高、融资渠道狭窄的企业难以续借债务,引发流动性枯竭,如中安消,这也是今年信用债违约所表现出的与以往年份所不同的新特征。

  根据中国证券报记者从公私募机构一线了解的最新情况来看,在今年以来信用债违约事件显著增多的背景下,信用债市场谨慎情绪持续发酵。

  在谈到今年信用债市场整体违约风险暴露较往年显著增多的情况时,张泳分析,目前信用债发行主体在存量债券的还本付息上普遍面临的压力至少体现在四大方面:一是总体债务负担较重,二是对外部融资依赖较大,三是企业经营现金流整体偏流出,四是部分传统行业的发行人经营恶化。此外,今年以来商业银行自身融资扩张能力持续受限、各类债券发行主体在表外融资上普遍面临严厉封堵,进一步造成不少信用债发行人融资腾挪形势日益严峻。

  上述因素反映到二级市场上,就变成了“三A拿不到、两A没人要”,以及“中低资质的民营企业发行主体债权融资持续承压”。

  信用风险料上升

  在前期信用违约事件持续增多、市场风险偏好大幅受挫的背景下,对于未来一段时间信用债市场的整体形势,公募、私募等投资机构的最新策略观点一致趋于谨慎。

  上海一位不愿具名的公募基金固定收益部门投研负责人对中国证券报记者表示,未来较长一段时间内,该公募基金对于信用债市场的整体信用风险状况将继续保持审慎。从具体的风险点来看,该公募机构认为,未来市场信用风险的暴露情况将至少包括:市场风险偏好变化导致民营企业融资受挫;规模较小的地产公司因杠杆高,融资难度加大;政府财政整顿背景下,部分县和区一级的城投债将暴露风险。

  张泳认为,虽然还不能彻底判定信用债市场的整体信用风险会否继续恶化,但未来较长时间内市场信用风险持续处于“上升阶段”是大概率事件。谷卿德表示,从短期来看,经济增速换挡和金融监管总基调不会改变,外部环境对于信用债市场的冲击将继续。

  整体而言,谷卿德认为,年初以来的市场形势意味着2018年信用债市场可以用“风险加剧、信用分化”来概括。在金融机构信用收缩的情况下,部分企业再融资受限,尤其是低等级信用债首当其冲。从具体个券品种来看,过剩产能行业、再融资需求高的企业,以及受到宏观调控的地产债、受政策影响的城投债,需要投资人重点规避。但不同主体要区别看待,比如区域分布较好、整体稳健的地产公司,履行公益职能、区域经济财政实力较强的城投债,信用资质相对较好。

责任编辑:谢玥
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